10年期美债收益率升至8个月以来高位 市场担忧美国发债超预期

当地时间8月2日，基准10年期美债收益率升至2022年11月以来高位，创下了年内新纪录，当日10年期美债收益率收盘上涨4.85个基点，报4.0715%。

10年期美债收益率再度连续上行并突破4%

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东方金诚研究发展部分析师白雪对贝壳财经表示，近日10年期美债收益率再度连续上行并突破4%，主要原因是美国财政部发债计划超出预期，以及美国劳工部最新公布的7月ADP（Automatic Data Processing）就业数据令市场对于美联储加息接近尾声的预期有所动摇。

8月2日，美国财政部公布三季度再融资计划，宣布将扩大再融资债券发行总额至1030亿美元，规模超过二季度的960亿美元及市场预期水平。其中增发的部分主要来源于10年期国债——10年期国债将发行380亿美元，比二季度增长30亿美元。

此外，7月“小非农”ADP就业数据意外大超预期，令周五即将公布的7月非农就业数据可能同步走强的预期增强，从而动摇了市场对于美联储即将停止加息的预期。由此，美债收益率因美债供给的放量，以及劳动力市场的韧性而出现快速上行。

国泰君安国际首席经济学家周浩指出，从近日美债的走势来看，尽管美国多项数据指向经济出现了边际放缓，美债收益率却因为美国财政部发债的供给担忧出现了快速上扬。

目前美国财政部一般账户中的结余已经从6月底的接近于零的水平，逐步上升至5400亿美元，尽管已经有显著的上升，但仍然较常规水平偏低。这种态势下，美国财政部的发债规模势必要扩大。与此同时，美联储的缩表也一直在持续，从4月份以来，美联储缩表的规模大约为5000亿美元，这也意味着债券市场的供给状态出现了新的变化。

美债收益率中枢中期或将下移

白雪认为，后续由于美债交易存在一定惯性，短期内美债收益率可能仍然高位震荡，然而中长期看，在通胀下行、经济基本面降温、美联储加息空间有限，决定了10年期美债收益率很难维持在4%以上的水平，出现回调的可能性较大。

她解释称，在商品及住房通胀持续降温的带动下，美国整体通胀延续下行的趋势是确定的；同时，最新的JOLTS（职位空缺数和劳工流动调查报告）职位空缺数进一步下滑，以及反映薪资增速的重要指标——雇佣成本指数(ECI)在二季度环比放缓，都指向劳动力市场已开始边际降温，这将令后续核心非住房通胀的黏性出现松动。

白雪判断，美联储年内再度加息空间有限，9月有望再度停止加息。此外，美联储维持利率在5.5%的限制性利率水平、实际利率持续上行以及信贷收缩对加息的“替代效应”将进一步压制总需求，美国经济基本面在下半年的下行压力也将明显增大，届时衰退交易或将重燃。

这决定了10年期美债收益率进一步上行的空间有限，很难长期维持在4%以上的水平，出现回调的可能性较大，下半年10年期美债收益率中枢或将在3.5%左右。从市场表现来看，惠誉下调美国主权信用评级对美债市场的影响较为有限。

招商证券首席宏观分析师张静静认为，短期内美国政府或不得不控制财政成本的上升。无论约束财政赤字还是降低利息率都指向10年期美债收益率中枢终将下行（即债券价格上涨)。

她指出，本次惠誉下调评级警示了美国财政压力问题，因此美国政府需要控制其财政赤字快速上升的预期。一方面，美国财政部在当前高利率的环境下大量发债、推进大规模财政支出将受掣肘。另一方面，美联储9月不再加息的概率上升。回看2011年8月下调评级后，美联储鸽派立场强化，10年美债利率下行。

往后看，美国或降低财政赤字、或需要通过降息等方式控制支出成本。当然，二季度美国经济仍强劲（实际GDP环比折年率2.4%），其中有1个百分点的贡献来自制造业投资，换言之，若美国财政受约束，经济下行压力也将增加，最终亦将指向10年期美债收益率中枢下移。

中信期货研究所固定收益首席研究员张菁认为，基于美联储在2024年三季度才可能开启降息的判断，后续10年期美债收益率或在3.8%-4.2%震荡，直至明年二季度才有趋势性机会。今年下半年美国国库券发行或上量，将推升短端收益率并带动曲线走平。